全球产业风向 | 哈工大在读博士领衔，珞石机器人百亿市值冲击港股，创始团队仅剩一人

在资本市场竞逐的舞台上，企业的每一个关键时刻都承载着雄心、周期与潜在挑战。本期《出海 · 头等舱》聚焦中国机器人产业的新动向，深入剖析珞石机器人的赴港上市之路。

7月6日上午10时，珞石机器人（Rokae Robotics）完成港股IPO招股。此次首次公开募股，公司股票定价为每股38港元，每手100股，对应市值达到99.46亿港元。本次IPO共计募资8.75亿港元，其中五家基石投资者认购比例高达31.4%。

珞石的上市进程并非一帆风顺。早在2024年12月，公司便与国泰海通签署了A股上市辅导协议。然而，至2025年8月，珞石主动终止了A股上市计划，转而全力冲刺港股市场。值得关注的是，尽管珞石总部设于山东济宁邹城，其核心创始团队却源自北京，这一地域背景的差异也为公司发展增添了独特注脚。

财务数据显示，珞石机器人展现出显著的增长势头。公司在2023年至2025年间的营收分别为2.67亿元、3.25亿元和5.22亿元人民币。在此期间，复合年增长率约为39.8%，尤其是在2025年，年度营收更是同比飙升60.4%，增长表现颇为强劲。

珞石的收入主要由两大板块构成：机器人产品销售和机器人解决方案服务。2025年，机器人产品销售额达到4.10亿元，占据总营收的78.6%；而解决方案业务则贡献了1亿元营收，占比19.2%。在机器人产品线中，公司进一步细分为三个核心领域。

然而，具身智能机器人的毛利率却出现明显下滑，从2024年的30.6%骤降至2025年的10.7%。这主要由于2025年重点推广的AR系列人形力控臂在履行大规模订单时，早期生产工艺尚不成熟，导致单位成本居高不下，反而拖累了整体盈利表现。

一个出人意料的财务细节是，珞石的海外市场毛利率远高于国内。2025年，其海外市场毛利率达到47.1%，是同期中国内地市场20.7%的两倍多。然而，同期海外收入仅为4660万元，占比8.9%，尚不足以支撑公司整体营收格局。

因此，珞石的战略布局清晰可见：以工业机器人作为基础业务，确保出货量；通过协作机器人业务赚取更高的毛利空间；而具身智能机器人则承载着未来增长的想象力。这“三条腿”的业务结构各有侧重，但也各有其薄弱环节——工业机器人市场竞争激烈，正陷入价格战；具身智能业务尚处于“以毛利换规模”的阶段；而海外高毛利市场当前的体量仍显不足。

从盈利能力来看，珞石在2023年至2025年间分别录得年内亏损1.57亿元、1.92亿元和1.79亿元，三年累计亏损超过5亿元。深入分析这些亏损可以发现，其核心并非完全源于经营活动。同期财务成本分别为6930万元、1亿元和1.2亿元，其中绝大部分为赎回负债所产生的利息。

珞石在招股书中披露的经调整口径显示，若剔除赎回负债利息、股份支付等与主营业务无关的项目，经调整净亏损从2023年的1.01亿元逐步收窄，2024年降至7246.8万元，2025年进一步缩减至4167.2万元。相应的经调整亏损率，也从2023年的约38%下降至2024年的约22%，并在2025年降至约8%（该比例根据经调整亏损除以当年收入计算）。

业务规模的迅速扩张，其代价也体现在营运资金状况上。珞石的贸易应收账款周转天数，从2023年的131天延长至2024年的181天，尽管在2025年回落至165天。招股书明确指出，为渗透新市场并吸引、留住客户，公司将信誉良好客户的信贷期从最长90天延长至最长180天。尽管2025年通过加强催收有所改善，但165天的账期意味着公司每售出1元货品，平均需要等待超过半年才能收回资金。

与此相对应的是，最近三年应收账款的绝对值从1.17亿元增至2.67亿元，存货也从0.99亿元增长至1.95亿元。同时，应付账款周转天数也延长至164天，这在一定程度上对冲了资金占用。珞石在改善现金流的举措中，明确提及利用承兑汇票、信用证等方式延长供应商账期。这背后的策略是通过上下游账期的腾挪，以维持公司日常运营所需的现金流。

珞石的经营活动现金流已连续三年为负：2023年、2024年和2025年分别流出9523.3万元、1.2亿元和7752万元。这表明公司的自我造血能力尚未完全稳定。

更引人注目的是公司年末现金余额的急剧变化：从2023年的4.51亿元，骤降至2024年的2181万元，到2025年仅余1480万元。招股书对此解释称，现金锐减主要系由于以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产投资及定期存款增加，导致银行存款减少，这与公司的现金管理政策相符。

深入解读财务报告可以发现，珞石将闲置资金配置于理财产品和定期存款中。截至2025年底，公司实际持有现金1480万元、即期定期存款1.34亿元以及短期理财产品2.32亿元，合计约3.8亿元。其中超过七成的资金可随时赎回或在一个月内到期。此外，公司还拥有1.21亿元的非流动性定期存款，以及约6000万元的可用银行授信额度。据此，公司董事会与保荐人判断，现有资源足以支持公司约两年的运营，若计入本次募资净额，则可支撑约四年。

自2015年获得天使轮投资以来，珞石完成了包括天使轮、A1、A2、A+、B、C、C+、战略轮、战略+轮，直至2025年的Pre-IPO轮，共计十轮融资。仅认购新增注册资本部分，累计募资金额就达到约14.63亿元人民币。

在Pre-IPO轮（2025年6月），平湖金珞投资1.95亿元，每股成本为22.18元。此外，其他机构投资者还包括天启泽枫、泉州山月、兖矿资本、宜兴环科园、张勇等，其每股成本从10.44元到22.18元不等，反映出不同阶段投资人的进入成本差异。

国家制造业转型升级基金是珞石最大的机构股东，持股比例达9.67%，单笔投资额高达4亿元人民币。该基金的第一大股东为财政部，其非执行董事喻世华也来自这只基金，彰显了国家层面对该产业的战略支持。

在股东名单中，还包括远东宏信（远翼永宣）、TR Capital、湘禾资本等知名投资机构，以及一系列山东及济宁本地的国有资本，如山东正方、邹城新动能、邹鲁基金、惠达鲁信、兖矿资本。这些地方国资的集中入股，共同构筑了珞石的股东版图。

从山东济宁的生产基地布局，到大量地方资本的扎堆入股，再到将上市主体注册于邹城，珞石的成长路径中，地方产业招商的印记清晰可见。这也为一家在北京起步的公司，最终命名为“珞石（山东）机器人集团”提供了合理的背景解释。

珞石的创始人、董事长兼总经理庹华，现年43岁，是一位典型的技术型企业家。他拥有哈尔滨理工大学测控技术与仪器学士学位和北京大学电子与通信工程硕士学位，目前还在哈尔滨工业大学攻读机械学博士。其职业生涯与机器人控制系统紧密相关：他起步于爱立信担任软件工程师，随后在北京配天技术负责搭建工业机器人控制系统的底层算法，并在国机集团研究院开发了工业机器人控制系统的全功能架构，最终于2014年底投身创业。招股书披露，庹华个人拥有111项机器人相关发明专利，被视为公司核心研发的灵魂人物。

实际上，珞石最初是由三人共同创立。2014年12月，庹华、韩峰涛、曹华三人分别持有33.3%的股权，共同开启了珞石的征程。十年光阴流转，两位联合创始人已相继离场——曹华于2021年3月、韩峰涛于2024年12月，先后出售了全部股权，退出了股东行列。招股书对此给出的官方理由是，他们将投入更多时间于其他业务发展。

这意味着，在公司赴港上市的关键前夜，最初的创始三人组中，仅剩庹华一人坐镇。当前，支撑庹华的核心高管团队实力雄厚：首席财务官唐圣添，拥有北京大学会计学士及MBA学位，曾任职德勤及工商银行多哈分行首席合规官；副总经理王皓，北京航空航天大学机电博士，曾在中国印钞造币集团工作七年；研发中心总经理于文进，毕业于哈尔滨工业大学，曾在中国航天科技集团中国空间技术研究院担任主任工程师；日本子公司总经理王少飞，曾是发那科（Fanuc）的研究员。公司研发团队规模在三年内从92人扩展至233人，核心成员汇聚了来自ABB、库卡、发那科、华为以及清华大学、北京航空航天大学、哈尔滨工业大学等顶尖机构和院校的精英人才。

机器人赛道尽管潜力巨大，但珞石在其中仍处于追赶者的位置。在中国工业机器人国产供应商中，珞石排名第六，市场份额仅为0.9%。在其前五位竞争对手的市场份额从7.4%到1.1%不等，珞石是这六强中规模最小的一员。在中国协作机器人市场，珞石按收入排名第六，市场份额4.8%；但按销量计算，则位列第四，市场份额达8.1%，并且是六强中唯一一家年产量超过1000台柔性协作机器人的厂商。在具身智能机械臂领域，珞石按收入排名第三，市场份额6.3%。此外，根据权威行业报告显示，在中国按市值排名前十的具身智能机器人公司中，近一半企业正采用珞石的人形机械臂。

进入2026年第一季度，珞石成功推出了用于人形机器人的HSA力控关节模块并实现量产。同期机器人总出货量突破5100台，其中包括超过2000台具身智能机器人。截至2026年3月底，公司在途订单额达到5.77亿元，具身智能机器人的累计订单已逾1万台，市场需求旺盛。

综观全局，在高度成熟且竞争白热化的工业机器人主战场，珞石仍扮演着追赶者的角色。而在高增长潜力的协作机器人细分领域，凭借其在柔性力控方面的差异化技术，珞石已成功占据一席之地。对于刚刚兴起的具身智能市场，公司凭借先发优势的机械臂产品，卡位前排。

珞石的战略押注逻辑在于，工业机器人供应商凭借在执行器、减速器和控制系统方面的深厚积累，最有可能把握住具身智能爆发带来的红利。这一宏大叙事能否最终实现，将取决于其协作机器人和具身智能这两条“新增长腿”能否以超越工业机器人价格战的速度，快速成长并扩大规模。