智能驾驶新秀天瞳威视：手握十亿级订单，上市之路仍面现金流考验

5月28日，苏州天瞳威视电子科技股份有限公司（以下简称“天瞳威视”）再次向香港联交所主板提交了上市申请。在其首次递交申请半年后失效，这家备受关注的智能驾驶企业再度叩响资本市场的大门，寻求新的发展契机。

审视其最新公开的招股书数据，天瞳威视的商业表现呈现出当前智能驾驶行业普遍存在的复杂性：一方面，公司的高阶自动驾驶业务取得了显著的爆发式增长，凭借超过10亿元人民币的意向订单，该业务的营收占比已跃升至近七成，成为支撑企业估值与未来增长的核心动力。

然而，光鲜的业绩表象之下，经营活动现金流的急剧恶化、应收账款周转天数逼近300天等财务压力却显而易见。此外，国内L2级业务的基本盘面临萎缩，以及海外业务收入的大幅下滑，构成了公司面临的多重挑战。

曾作为公司“现金奶牛”和数据积累基石的L2级业务，在中国市场超过40家供应商的价格竞争与汽车制造商加速自研的双重挤压下，其收入占比已降至25.4%。而一度被寄予厚望、旨在分散国内市场压力的海外业务，也受地缘政治及贸易壁垒的影响，收入占比骤降至仅剩2.0%。昔日被视为“出海典范”的业务，其光环正逐渐褪色。

资本市场秉持着其固有的理性判断。当“轻资产软件公司”的高估值预期，遭遇“重定制项目交付”的现实困境时；当账面营收的快速增长未能有效转化为实质性的现金流入时，天瞳威视的此次IPO征程能否真正突破瓶颈，依然是一个悬而未决的问题。

最新披露的招股书显示，在2023年至2025年的报告期内，天瞳威视的营业收入实现了持续增长，分别录得2.04亿元、4.83亿元和5.48亿元人民币。

然而，营收扩张的同时，公司也持续处于亏损状态。三年间，公司亏损及全面开支总额分别为2.31亿元、4.63亿元和2.08亿元，累计业绩亏损超过9亿元。

尽管账面仍有亏损（主要受优先股公允价值变动等非现金因素影响），但其经调整后的亏损幅度正在逐步收窄，从2023年的8810万元缩减至2025年的1090万元，显示出公司正逐步接近盈亏平衡点。

数据显示，2025年，天瞳威视的L4级解决方案收入实现突破性增长，达到3.75亿元，在总营收中的占比高达68.4%，成功超越L2业务，成为公司最主要的营收支柱。

根据公开资料，天瞳威视的L4级解决方案主要聚焦于Robobus（自动驾驶巴士）、Robotaxi（自动驾驶出租车）及Robotruck（自动驾驶卡车）三大应用场景，为客户提供包括车路云一体化、远程驾驶及车队运营平台在内的全栈智能驾驶解决方案。

截至目前，公司已签署超过2500辆L4级车辆的意向订单，覆盖Robobus、Robotaxi及Robotruck领域，合同总价值逾10亿元人民币，预计将在未来三至五年内分批交付。其中，Robobus业务已在成都、苏州等城市实现常态化示范运营。

本刊研究发现，天瞳威视当前的L4级解决方案多为软硬件一体化综合方案。在项目制交付与软硬件协同铺开的过程中，公司不仅需承担较高的软件开发成本，还需要投入可观的材料成本及外包服务费用。芯片、域控器等高附加值硬件均在天瞳威视的采购清单中，这无疑在一定程度上拉低了公司的毛利率水平。

然而，财务数据显示，天瞳威视的研发投资呈现出下降趋势。报告期内，公司研发开支在从1.06亿元微增至1.17亿元后，又降至0.92亿元。研发费用率更是从51.8%连续下滑至24.3%和16.8%。这表明公司在研发方面的实际投入可能不如预期中那般强劲。

招股书数据显示，2023年，天瞳威视的经营活动现金流尚能实现净流入1.15亿元，而到了2025年，这一指标却骤变为净流出2.93亿元。

这一逆转趋势，明确反映出公司在经营层面正面临着严峻的现金流压力。尽管2025年公司手握大量订单，营收表现亮眼，但这种以牺牲现金流为代价的发展模式，其可持续性无疑值得市场深思。

截至2025年末，公司的贸易应收款项数额已与当年5.48亿元的营业收入规模持平。若计入应收票据及预付款项等科目，2025年末其贸易及其他应收款项和预付款项总额已高达6.14亿元，显示出资金占用情况日益严重。

同时，信贷风险集中度也日益升高。招股书披露，报告期内来自最大客户的贸易应收款项总额占比分别为17.67%、0.20%及11.04%；而来自前五大客户的贸易应收款项总额占比则分别高达45.96%、34.11%及34.61%。

招股书进一步揭示，天瞳威视的贸易应收款项周转天数从2023年的191天、2024年的166天，在2025年骤然拉长至300天。接近一年的回款周期，无疑预示着公司在资金回笼能力上存在潜在的挑战。

自动驾驶领域的技术迭代速度极快，企业必须持续投入巨额资金进行研发，方能确保技术领先优势，从而吸引更多客户并获取更多订单。此外，市场拓展同样需要大量的人力与物力进行推广，这也构成了不小的运营开支。

事实上，在中国自动驾驶企业从技术验证迈向规模化商业落地的过程中，价格战和白热化竞争已成为行业常态。这不仅是天瞳威视面临的独特挑战，更是当前智能驾驶企业普遍需要应对的集体困境。

面对国内市场的激烈竞争，海外市场为中国智能驾驶方案提供了明确的“差异化预期”：国产智驾方案能够有效切入全球中低端车型市场，并融入中国车企的出海战略链条，凭借其软件工程化能力和车规级量产经验，抓住全球智能化升级的中间层机遇。

根据早期数据显示，天瞳威视在国际化方面起步较早，其初期产品曾搭载于极星、越南VinFast等海外车型，实现了59款车型的海外量产落地，业务版图一度覆盖欧洲、东南亚等多个区域。

2023年，公司的海外收入达到1.27亿元，占总营收的62.2%左右，是当时主要的营收来源。然而，到了2025年，海外业务收入却急剧下降至0.11亿元，占比仅为2.0%，显示出其国际业务遭遇重创。

多个国家和地区针对外国企业的监管政策日益趋严，对自动驾驶技术的标准与要求亦不断提升，这迫使公司需要投入更多的时间和资金以适应并满足当地的各项规定。同时，不同国家和地区的消费者对自动驾驶的需求与接受程度存在显著差异，也进一步增加了公司在国际市场推广的难度。

最新的财务报表揭示，作为曾经的现金流贡献者和数据积累核心的L2业务正面临内外夹击，而寄予厚望的海外业务也遭受重创，这使得公司未来的增长前景充满不确定性。此次资本市场之旅能否成功破局，依然充满变数。

综合来看，天瞳威视可以被视为一家在特定领域具有深厚实力的参与者。它并非全场景高阶智能驾驶市场的“全能型”领导者，但通过其“以L2量产为基础，L4交付实现变现”的策略，已在中低算力高性价比量产市场和L4级轻资产赛道中确立了自身的位置。

然而，要在日益激烈的市场竞争中脱颖而出，这仍将是对其综合实力的严峻考验。未来的竞争，将不再仅仅是算法与技术层面的较量，更是对本地化交付能力、合规运营管理以及全球化供应链整合能力等系统性实力的全面检验。